中国企业当直面金融欺诈：起诉高盛

新加坡。公司成立之初，经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。

    经过一系列扩张运作后，公司已成功地从一个贸易型企业发展成工贸结合的实体企业，实力大为增加。短短几年间，其净资产增长了700多倍，股价也是一路上扬，市值增长了4倍，一时成为资本市场的明星。

    据新交所网站的介绍，当时公司几乎100％垄断中国进口航油业务，同时公司还向下游整合，对相关的运营设施、基础设施和下游企业进行投资。通过一系列的海外收购活动，中航油的市场区域已扩大到东盟、远东和美国等地。

    2003年，《求是》杂志曾发表调查报告，盛赞中航油是中国企业走出去战略棋盘上的过河尖兵，报告称，公司的成功并无特殊的背景和机遇，完全是靠自己艰苦奋斗取得的。同时，国资委也表示，中航油是国有企业走出国门、实施跨国经营的一个成功典范。

    公司经营的成功为其赢来了一连串声誉，新加坡国立大学将其作为MB的教学案例，2002年公司被新交所评为“最具透明度的上市公司”奖，并且是唯一入选的中资公司。公司总裁陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”，陈久霖还曾入选“北大杰出校友”名录。

    跟高盛进行石油衍生品交易后被杀

    据悉，中航油是从2001年开始参与石油衍生商品交易的，除了对冲风险之外，公司也开展自己的交易活动。

    2003年10月以来，国际原油价格猛涨，导致公司必须为跟高盛签订的未平仓的衍生品仓位注入数额巨大的保证金。由于无法为一些投资性质的交易补仓，公司被迫在亏损的情况下结束部分仓位。从2003年10月26日至公司被停牌，公司累计亏损了大约39亿美元，而直至停牌时还正在结束其他的仓位，可能还会导致大约

    16亿美元的亏损。

    被迫进行债务重组

    陷入财务危机后，中航油的母公司中国航空油料集团应中航油新加坡公司的要求，为其提供了大约1亿美元的贷款。“公司已将这笔钱用来补仓和偿还部分亏损。但高盛等交易对手坚持要求公司付款，董事会认为目前的资金流量难以应付债务需求，无法继续日常业务运作，因而决定向新加坡法院申请重组债务。当地高等法院已同意其请求并将择日召开债权人会议，进行重组谈判。”

    第二章 “毒”霸天下：高盛欺诈中国企业手法…

    从2004年的中航油到2008年的B航空公司和S航空公司，从财务顾问到交易对手，几乎有中国企业折戟的地方，就能发现高盛的身影。那么，高盛到底是如何“猎杀”中国的企业的呢？采用了什么样的手法？下面，我们就通过真实的案例进行详细的解剖和深入的分析。

    第一节金融鸦片：高盛与？中国航空公司的合约…

    从2003年开始，S航空公司开始同高盛进行石油的衍生产品交易，主要目的是对冲因石油价格上涨而导致的公司航空燃料购买成本的增加，即所谓的套期保值。

    最开始的交易有这么两个特点：交易量比较小和产品简单。最初使用的工具就是简单的期权和。简单的互换，没有复合期权等复杂的工具。合约的交易量也比较小，一个月一万桶左右。这个阶段可以看做是企业的摸索阶段。从2003年到2005年，交易量一直保持比较小的状态。所做的交易基本也符合石油套期保值的要求。

    从2005年开始，S航空公司通过衍生品进行石油套期保值的交易量有所放大，不过增加的幅度不是很大。但是，从2008年6月开始，S航空公司签订的石油衍生品合约的交易量急剧放大，从每年的几十万桶激增到每年上千万桶。就在这些合约签订后不到3个月的时间里，石油价格从147美元迅速下跌，最低到33美元。中国的航空公司遭受了巨大的损失，亏损总额合计超过130亿元人民币。

    这里面有几个问题让人迷惑。

    第一个问题，为什么恰恰在石油价格暴跌前，中国的航空公司突然增加了看多的交易量，从每年几十万桶暴增几十倍到几千万桶？是巧合吗？是偶然吗？还是被高盛等交易对手精确打击？

    第二个问题，这些衍生产品合约究竟是什么样的产品？结构是什么？风险收益特征是什么？也就是说，这些衍生产品合约的可能收益有多大、潜在的风险和损失有多大？哪些人使用过这些产品？哪些国家有这些产品？

    第三个问题，这些合约是从哪里来的？也就是说，是谁设计了这些合约？中国的航空公司还是高盛等跨国金融机构？谁推销的这些产品？这些产品在其他的国家和市场是如何监管的？

    下面，我们通过对高盛等金融机构卖给中国航空公司的产品进行深入的解析，来回答这几个问题。因为这些产品的合约文本都是英文的，而且充满了专业术语和法律条款，对普通的读者来说，搞清这些专业名词和法律条款比较困难，也没有必要。所以，我在这里只分析这些产品的基本结构和风险收益特征，并揭露其欺诈的本质。

    航空公司和高盛的合约分析

    高盛卖给中国航空公司的衍生品合约有两大类：TRN和Extendible 3-Wys。TRN的全名叫Trget ccrue Redemption Note, 中文翻译为目标累计赎回合约；Extendible 3-Wys的中文翻译为展期三项式。这两类合约都是非常少见、非常复杂的多种衍生产品的组合，是专门为中国公司定制的。这两个产品没有套期保值功能，没有投资价值，在美国和欧洲市场是违法的产品，是纯粹的欺诈性金融工具，是陷阱。下面，我们对这两个产品分别进行详细的分析。

    目标累计赎回合约

    这是中国航空公司同国际投行签订的目标累计赎回合约的基本结构

    合约类型：TRN

    每月交易量：     5万桶

    合约期限：       36个月

    敲出条件：       累计赢利150万美元

    看涨期权执行价： 100美元/桶

    看跌期权执行价： 70美元/桶

    杠杆比率：       2

    油价现价（CL1）：1255美元/桶

    这是一个为期3年的合约。签约的时间是2008年7月末，当时的石油价格是1255美元。石油的价格是在2008年7月11日达到历史高点147美元，然后开始下跌。

    合约的主要内容是这样：国际投行对航空公司说，可以打8折让航空公司买石油，即以100美元/桶的价格每个月购买5万桶石油，而当时的石油价格是1255美元/桶。这听起来很美好，简直就像天上掉下馅饼。问题是，这个馅饼掺了“毒药”。

    第二节 静脉注射毒品：高盛与深南电合约的定…

    2008年12月，上市公司“深南电”跟高盛的全资子公司“杰润”的石油衍生品协议戏剧性地提前终止。虽然可能还会有后续的法律纠纷，毕竟暂时避免了每月几百万美元的损失，让关心深南电的人松了一口气。但是，痛定思痛，人们不禁要问,为什么深南电会在五年之后重蹈中航油的覆辙？为什么高盛能在同一个陷阱里两次猎杀我们的国有控股企业呢？下面，我们就通过对深南电同高盛签订的两份协议进行分析来解释我们的企业是如何走入深渊的。

    2008年3月12日，深南电与杰润公司签订了16572396710211 和1